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中國證券報:經(jīng)濟(jì)回暖 尚需夯實(shí)微觀基礎(chǔ)

2009-05-18 16:39     來源:中國證券報     編輯:肖燕

  5月份以來,對于宏觀經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)回暖的爭論不絕于耳。不僅在于市場對4月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)充滿期待,更重要的是4月份也是二季度的開端,開局是否符合預(yù)期,將關(guān)乎“一季度經(jīng)濟(jì)觸底,二三季度顯著回升”的判斷是否準(zhǔn)確。從近期披露的4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看,物價指數(shù)、進(jìn)出口等基本符合預(yù)期,但在微觀的企業(yè)資金鏈、發(fā)電量等方面,基礎(chǔ)還需要進(jìn)一步夯實(shí)。

  正如預(yù)期一樣,上半年物價指數(shù)同比還會出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示,4月份PPI同比下降6.6%,降幅較上月增加0.6個百分點(diǎn)。表明內(nèi)需的復(fù)蘇尚不足以完全消化過剩的產(chǎn)能。加之去年上半年大宗商品價格處于歷史高位,同比基數(shù)較高也導(dǎo)致了PPI的大幅回落。4月份CPI同比下降1.5%,較上月降幅增加了0.3個百分點(diǎn)。預(yù)計在翹尾效應(yīng)逐步消失之后,CPI今后會逐步回升至零增長或正值的水平。

  信貸投放方面,則基本回到了正常的軌道。繼一季度4.58萬億元的天量之后,4月份的5918億元,相對而言較接近真實(shí)需求水平。在非金融性公司及其他部門增加的4446億元貸款中,票據(jù)融資占比不足三成,較一季度下降了約一半。這表明,更多的信貸資源流入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我們判斷,未來幾個月,在中央財政撥款支持的基建項目陸續(xù)啟動的背景下,信貸投放還會保持穩(wěn)定,其撬動的民間投資也會增多,實(shí)體經(jīng)濟(jì)對于貸款的真實(shí)需求將會得以體現(xiàn)。

  進(jìn)出口方面,同比降幅進(jìn)一步收窄。海關(guān)統(tǒng)計顯示,4月份當(dāng)月我國進(jìn)出口總值1707.3億美元,比去年同期下降22.8%,降幅比今年一季度累計同比降幅減少1.9個百分點(diǎn)。如果按照工作日平均計算,今年4月份與3月份環(huán)比進(jìn)出口值增長10.4%,其中出口增長6.9%,進(jìn)口增長15.1%。累計貿(mào)易順差754.3億美元,比去年同期增加32.4%,凈增加184.5億美元。

  不難看出,宏觀層面的數(shù)據(jù)基本確認(rèn)了二季度的經(jīng)濟(jì)開局良好,但也不容忽視一些微觀層面的問題。

  一是4月份發(fā)電量同比大幅下滑。根據(jù)國家電網(wǎng)公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù),4月份全國發(fā)電量同比減少3.55%。不僅發(fā)電量較3月份減少119.66億千瓦時,同比降幅也較3月份增加了2.84個百分點(diǎn)。一直以來,發(fā)電量都被看作宏觀經(jīng)濟(jì)的重要先行指標(biāo)。3月份的數(shù)據(jù)顯示,發(fā)電量已有企穩(wěn)跡象,但4月份卻急轉(zhuǎn)而下,除了可部分由上游重工業(yè)的去庫存化及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、節(jié)能減排等解釋外,恐怕實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求并未顯著回升,以及企業(yè)產(chǎn)能的閑置或開工不足也密不可分。

  二是企業(yè)資金鏈趨緊的局面并未有效改善。央行數(shù)據(jù)顯示,2009年4月末,狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為17.82萬億元,同比增長17.48%,比上月末高0.47個百分點(diǎn)。表面來看,似乎形勢一片大好,但M1僅比3月份增加不足1700億元,增量較上月減少超過8000億元。也就是說,企業(yè)的經(jīng)營并不太樂觀,資金鏈仍然十分緊張。如果上述趨勢持續(xù)下去,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值恐怕難以有起色,對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐力度也會有所削弱。

  基于上述判斷,我們認(rèn)為二季度宏觀經(jīng)濟(jì)將顯著好于一季度,但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回暖能否持續(xù),還要依賴于微觀主體的企業(yè)經(jīng)營狀況的實(shí)際改善。如果在保增長的過程中,能夠夯實(shí)經(jīng)濟(jì)增長的微觀基礎(chǔ),即進(jìn)一步改善企業(yè)的盈利預(yù)期,那么8%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)就一定能實(shí)現(xiàn)。(陳波翀)

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