中國國航:國內需求改善,客座率降幅縮窄

　　中國國航（601111）601111 航空運輸行業

　　2012年9月營運數據:中國國航公布了2012年9月的營運數據�？瓦\方面,需求(RPK)同比增長2.8%,供給(ASK)同比增加4.1%,客座率同比下滑1.1ppt。貨運方面,需求(RFTK)同比增長10.8%,供給(AFTK)同比增長3.7%,載貨率同比上升3.9ppt。

　　點評:國際線走軟至需求(RPK)同比增幅放緩至4.1%。國內市場上,需求同比增長4.0%,已連續三個月正增長;國際方面,因去年9月需求同比增幅12.8%,環比8月高出5.2個百分點,基數偏高;今年釣魚島事件打壓日本航線需求,國際航線增速大幅回落至1%,較上月下滑8.8個百分點。

　　投入(ASK)同比增幅走低,國際縮減運力是主因。9月投入同比增長4.1%,增速較上月回落2.6個百分點。主要是國際航線去年高基數、今年中日市場需求收縮,運力相應調減,致國際線整體增速回落致0.7%,而客座率同比微升0.3個百分點,增幅持平上月。國內市場運力略有加快,同比增速較8月增加1.1個百分點,需求增長受經濟影響仍維持低位,但遠好于8月。導致客座率雖然同比下滑2.2個百分點,但同比降幅環比改善1.1個百分點,也使得整體客座率同比下滑幅度從8月的1.9ppt變成1.1ppt。

　　凈增飛機1架,其中國航引進2架,退出3架,深航引進2架。

　　估值與建議:年初至今,公司股價跑贏航空指數2.6ppt,跑輸滬深300指數19.3ppt。目前公司2012年的市凈率為1.2x,為歷史均值的4折。

　　我們認為:1)航空競爭格局優化有利于票價穩定。2)下半年大幅計提減值的可能性不大(去年同期計提16億元構成利潤低基數)。3)近期人民幣貶值有收窄趨勢。綜上所述。我們認為四季度非經常性項目有望改善公司財務表現,扭轉業績同比下滑趨勢�？紤]業績逐季改善的趨勢、未來較大的盈利向上彈性,維持對中國國航"推薦"的投資評級,但近期國際線的需求受到日本市場的影響,而退出計劃的前快后慢,導致下半年運力凈增偏快,供求關系短期內難以出現向上的拐點,建議投資者繼續等待經濟形勢明朗后的趨勢性機會。

　　風險:油價大幅上升.(中金公司 沈曉峰 張永磊 楊鑫)