隨著美聯(lián)儲(chǔ)第三輪量化寬松政策(QE3)利好的逐漸消褪，電解鋁市場(chǎng)信心重新受到壓制。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)電解鋁的供應(yīng)保持強(qiáng)勢(shì)，9、10月短暫的消費(fèi)旺季難以撬動(dòng)供應(yīng)過(guò)剩的格局，后市鋁價(jià)料易跌難漲。

　　近期，鋁市持續(xù)半月的反彈行情告一段落，滬鋁沖擊16000遇阻，回落至15700元~15800元/噸，外盤倫鋁同樣結(jié)束了連續(xù)11個(gè)交易日的上漲，自6個(gè)月的高點(diǎn)2199美元/噸下挫至2100美元/噸附近。

　　短時(shí)來(lái)看，原油近期的大幅下調(diào)使得倫鋁跟跌明顯，并將日本央行量化寬松的利好抵消，是拖累鋁價(jià)重新走弱的原因。

　　然而，最根本的原因還在于，美聯(lián)儲(chǔ)第三輪量化寬松政策(QE3)的利好逐漸消褪，市場(chǎng)信心重新受到壓制，與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)電解鋁的供應(yīng)保持強(qiáng)勢(shì)，9、10月短暫的消費(fèi)旺季難以撬動(dòng)供應(yīng)過(guò)剩的格局，因此后市鋁價(jià)易跌難漲。

　　QE3利好逐漸消褪

　　2008年至今，美國(guó)已啟動(dòng)了三輪量化寬松，分別是在金融危機(jī)之后、2010年美國(guó)失業(yè)率高企之時(shí)以及最近的這次，而QE3被評(píng)論家們質(zhì)疑為是僅僅用來(lái)在“財(cái)政懸崖”到來(lái)之前安撫民心的防患之舉。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策“一而再，再而三”出臺(tái)，前兩次已然呈現(xiàn)邊際效用的遞減，QE3是否也會(huì)陷入“三而竭”的困境？

　　接下來(lái)筆者將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)三次量化寬松的內(nèi)容、各自所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、鋁價(jià)的對(duì)應(yīng)表現(xiàn)等予以具體分析：

　　第一輪量化寬松政策(QE1)時(shí)期：持續(xù)時(shí)間從2009年3月~2010年3月，目的在于應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)之后的殘局，挽救美國(guó)銀行業(yè)及整個(gè)金融體系。寬松規(guī)模包括1.25萬(wàn)億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國(guó)國(guó)債和1750億美元的機(jī)構(gòu)證券，合計(jì)1.725萬(wàn)億美元。該時(shí)期市場(chǎng)的邊際效用最大，這期間道指上漲53.7%，黃金18.3%，倫鋁74.0%，滬鋁主力43.8%。

　　然而，QE1并不是推動(dòng)金屬上漲的唯一動(dòng)力，中國(guó)政府的4萬(wàn)億元投資也功不可沒(méi)。這項(xiàng)刺激政策，確實(shí)對(duì)當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的汽車、家電及房地產(chǎn)等終端消費(fèi)產(chǎn)生了極大的推動(dòng)作用，直接導(dǎo)致的結(jié)果是，2009年國(guó)內(nèi)電解鋁需求增速由2008年的4.4%上升到了10.5%，產(chǎn)需格局從2008年的過(guò)剩109萬(wàn)噸變?yōu)槎倘?9萬(wàn)噸。可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)政策的刺激與電解鋁供需面的配合也是QE1時(shí)期鋁價(jià)飆升的重要原因。

　　第二輪量化寬松政策(QE2)時(shí)期：持續(xù)時(shí)間從2010年11月~2011年6月。QE1結(jié)束之后，美國(guó)失業(yè)率仍高企，維持在9.5%以上，再加上希臘危機(jī)爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)“二次探底”擔(dān)憂彌漫，美聯(lián)儲(chǔ)為改善就業(yè)、提振經(jīng)濟(jì)再度出手寬松政策。此次QE包括每月購(gòu)買750億長(zhǎng)期債券(總計(jì)6000億)，以及2500億~3000億美元的中長(zhǎng)期債券到期再購(gòu)買，總規(guī)模縮減到9000億。這期間市場(chǎng)的表現(xiàn)分別為，道指上漲11.7%，黃金10.7%，倫鋁7.5%，滬鋁主力3.5%，漲幅均較QE1有了明顯的下滑。

　　此階段鋁價(jià)保持上行的因素，除了QE2之外，仍然有來(lái)自經(jīng)濟(jì)環(huán)境與供需面的利好支撐。當(dāng)時(shí)中國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)健，只是稍有過(guò)熱，終端消費(fèi)保持快速增長(zhǎng)，出口訂單激增。而2010年下半年又適逢中國(guó)“十一五”規(guī)劃的收尾年，各產(chǎn)鋁大省為完成節(jié)能減排指標(biāo)，紛紛限電減產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)量下滑，供需短缺近40萬(wàn)噸。再加上2011年上半年國(guó)家發(fā)改委上調(diào)電價(jià)、利比亞戰(zhàn)亂、日本大地震等突發(fā)狀況的集中出現(xiàn)，給予鋁價(jià)走強(qiáng)的動(dòng)力。

　　第三輪量化寬松政策(QE3)時(shí)期：持續(xù)時(shí)間從2012年9月至今，每月購(gòu)買400億美元的住房抵押貸款證券。

　　首先，從美聯(lián)儲(chǔ)推出的動(dòng)機(jī)來(lái)看，穩(wěn)定民心的意義大過(guò)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)補(bǔ)充流動(dòng)性的需求。當(dāng)前美國(guó)的失業(yè)率正在可控的范圍內(nèi)平穩(wěn)下滑，長(zhǎng)期國(guó)債的收益率已接近歷史最低位，歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)與新興經(jīng)濟(jì)體增速的回落，也早已經(jīng)使得海外流動(dòng)性回流，說(shuō)明當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上并不缺流動(dòng)性。本輪QE之所以義無(wú)反顧推出，這其中未雨綢繆的意味更大。我們知道，今年底明年初美國(guó)將迎來(lái)大規(guī)模的財(cái)政緊縮，包括小布什時(shí)期推出的減稅政策于年底到期，同時(shí)1.2萬(wàn)億美元的政府開支自動(dòng)削減計(jì)劃也將于明年啟動(dòng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)恐會(huì)受到較大的負(fù)面沖擊。因此，美聯(lián)儲(chǔ)此番QE3，很大程度上是為站在“財(cái)政懸崖”邊的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，提前“保駕護(hù)航”，對(duì)市場(chǎng)而言，也只是心理層面的短期利好。

　　其次，從釋放的流動(dòng)性來(lái)看，QE3不管是在形式上還是量上，都不及前兩次。形式上，QE3集中購(gòu)買住房抵押貸款證券，對(duì)流動(dòng)性的影響不如直接購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。而從量上看，目前每月確定的購(gòu)買額是400億美元，相比QE1和QE2平均每月1000億以上的規(guī)模明顯縮水。此外，QE1時(shí)期曾購(gòu)買的1.25萬(wàn)億抵押貸款支持證券，或有部分正面臨到期，QE3再購(gòu)買，就類似于老瓶裝新酒，從增量上來(lái)看，不到每月400億美元。并且，考慮到年底美國(guó)的“財(cái)政懸崖”問(wèn)題，屆時(shí)如果國(guó)會(huì)達(dá)成一致，那么每月削減的支出將在300多億美元，這也抵消了400億美元帶來(lái)的大部分流動(dòng)性；如果協(xié)議達(dá)不成，1.2萬(wàn)億美元的自動(dòng)削減計(jì)劃就會(huì)啟動(dòng)，則每月就需削減1000億美元，而這就完全覆蓋了400億的影響，流動(dòng)性反而將出現(xiàn)萎縮。

　　最后，從QE3所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與供需面來(lái)看，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在探底的階段，這有別于前面兩次，房地產(chǎn)、汽車、基建、出口等終端消費(fèi)疲態(tài)依舊，電解鋁的供需面同樣不配合，供強(qiáng)需弱格局持續(xù)。即便再有政策刺激，例如近期國(guó)家發(fā)改委的1萬(wàn)億元投資項(xiàng)目，但在地方債務(wù)危機(jī)、工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩等諸多問(wèn)題的拖累下，也很難重現(xiàn)“4萬(wàn)億”的盛景。

　　因此，QE3對(duì)現(xiàn)階段鋁價(jià)的利好作用正趨于消褪，后市進(jìn)一步推高價(jià)格的可能性很小。